中國(guó)產(chǎn)經(jīng)觀察消息：在科創(chuàng)板“硬科技”定位的聚光燈下，寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“健信超導(dǎo)”）雖已通過(guò)注冊(cè)生效，但其IPO進(jìn)程中的諸多爭(zhēng)議與潛在風(fēng)險(xiǎn)卻如陰云般籠罩。這家以“打破壟斷”“國(guó)產(chǎn)替代”為標(biāo)簽的企業(yè)，在毛利率、研發(fā)投入、客戶結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、產(chǎn)能規(guī)劃等方面暴露出的問(wèn)題，不僅挑戰(zhàn)著科創(chuàng)板的審核底線，更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其真實(shí)價(jià)值與持續(xù)發(fā)展能力的深度質(zhì)疑。
一、毛利率墊底：硬科技定位的“硬傷”
科創(chuàng)板的核心定位是支持“硬科技”企業(yè)，而毛利率作為衡量企業(yè)產(chǎn)品附加值與核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)，直接反映了企業(yè)的技術(shù)壁壘與市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。然而，健信超導(dǎo)的毛利率水平卻與這一要求格格不入。
根據(jù)招股書及公開(kāi)數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，健信超導(dǎo)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，而同期同行可比公司的毛利率均值分別為46.27%、45.59%、45.17%和47.41%。這意味著，健信超導(dǎo)的毛利率長(zhǎng)期不足同行的一半，差距至少達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)。例如，聯(lián)影醫(yī)療作為行業(yè)龍頭，其毛利率長(zhǎng)期維持在45%以上，而健信超導(dǎo)的毛利率甚至低于部分傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。
更扎心的是，健信超導(dǎo)這不足25%的毛利率還可能是以犧牲業(yè)績(jī)換來(lái)的。2024年健信超導(dǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑4.93%，其中永磁產(chǎn)品銷售收入下降2116.21萬(wàn)元，直接影響業(yè)績(jī)。公司解釋稱永磁產(chǎn)品收入下滑是受磁鋼原材料價(jià)格回落影響，但實(shí)際是公司策略選擇所致。2023和2024年，公司永磁產(chǎn)品銷售價(jià)格分別為53.65萬(wàn)元/臺(tái)、52.74萬(wàn)元/臺(tái)，2024年同比下降1.7%；同期，該產(chǎn)品單位成本分別為42.47萬(wàn)元/臺(tái)、39.74萬(wàn)元/臺(tái)，2024年同比下降6.43%。受銷售價(jià)格降幅小于單位成本影響，2024年永磁產(chǎn)品毛利率較前一年提高3.81個(gè)百分點(diǎn)至24.65%。永磁產(chǎn)品盈利增厚意味著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降，部分客戶轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商也就不足為奇。因此，2024年永磁產(chǎn)品銷售收入下滑，表面看起來(lái)是受磁鋼原材料價(jià)格回落影響，實(shí)際上是公司為了提升毛利率的主動(dòng)選擇。健信超導(dǎo)為何寧愿冒著業(yè)績(jī)下滑的后果也要提高毛利率呢？這可能與公司擬登陸科創(chuàng)板但盈利能力較低有關(guān)。
低毛利率的背后，是健信超導(dǎo)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的嚴(yán)重不足。公司解釋稱，其定價(jià)策略是為了“推動(dòng)MRI設(shè)備普及”，但本質(zhì)上是產(chǎn)品差異化不足、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力弱的表現(xiàn)。作為上游部件供應(yīng)商，健信超導(dǎo)的核心產(chǎn)品超導(dǎo)磁體難以形成技術(shù)壁壘，只能在中低端市場(chǎng)以低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。這種“以價(jià)換量”的模式，不僅無(wú)法支撐其“硬科技”的定位，更可能陷入“增量不增利”的惡性循環(huán)。
二、研發(fā)投入不足：科創(chuàng)屬性的“空心化”
科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入有明確要求，而研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例）是衡量企業(yè)科技創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)。然而，健信超導(dǎo)的研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，甚至堪稱“墊底”。
2022年至2025年1-6月，健信超導(dǎo)研發(fā)費(fèi)用分別為2033.18萬(wàn)元、2441.93萬(wàn)元、2764.54萬(wàn)元和1675.22萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為5.66%、5.42%、6.50%和6.65%。而同期同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為14.44%、14.41%、18.36%和17.65%。健信超導(dǎo)的研發(fā)費(fèi)用率不足同行水平的三分之一，甚至低于部分傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。
研發(fā)投入的不足，直接反映在技術(shù)儲(chǔ)備與專利布局上。截至2025年6月30日，健信超導(dǎo)僅擁有45項(xiàng)發(fā)明專利，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)影醫(yī)療的發(fā)明專利數(shù)量高達(dá)3699項(xiàng)，差距近百倍。更值得警惕的是，公司境內(nèi)43項(xiàng)發(fā)明專利中，有15項(xiàng)是通過(guò)受讓方式取得，占比達(dá)35%，自主研發(fā)能力堪憂。
三、費(fèi)用率異常：短期利潤(rùn)與長(zhǎng)期發(fā)展的“矛盾”
除了研發(fā)費(fèi)用率低外，健信超導(dǎo)的銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于同行可比公司，這種“異常”的費(fèi)用率結(jié)構(gòu)，暴露出公司追求短期利潤(rùn)最大化、忽視長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略傾向。
2022年至2025年上半年，健信超導(dǎo)的銷售費(fèi)用率分別為1.05%、0.82%、1.24%和1.12%，而同行可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別為9.31%、9.8%、14.23%和14.4%。管理費(fèi)用率方面，健信超導(dǎo)同期分別為5.97%、4.53%、5.28%和4.81%，而同行均值分別為9.99%、9.42%、11.14%和11.21%。健信超導(dǎo)的銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率均不足同行的一半，甚至低于部分消費(fèi)類企業(yè)。
低費(fèi)用率的背后，是公司對(duì)市場(chǎng)拓展與品牌建設(shè)的忽視。在醫(yī)療器械行業(yè)，市場(chǎng)拓展、客戶維護(hù)與品牌建設(shè)需要持續(xù)投入，而健信超導(dǎo)的低費(fèi)用率表明其可能通過(guò)壓縮必要開(kāi)支來(lái)粉飾利潤(rùn)。這種“涸澤而漁”的做法，不僅難以支撐其長(zhǎng)期發(fā)展，更可能因市場(chǎng)拓展不足而錯(cuò)失行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)遇。
四、客戶集中度畸高：大客戶依賴的“達(dá)摩克利斯之劍”
客戶集中度是衡量企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)，而健信超導(dǎo)的客戶集中度卻遠(yuǎn)超同行，甚至達(dá)到“畸高”水平。2022年至2025年上半年，健信超導(dǎo)向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，每年至少7成收入依賴前五大客戶。其中，第一大客戶富士膠片集團(tuán)的占比分別為34.20%、44.20%、42.71%和38.79%，而GE醫(yī)療在2024年成為第三大客戶后，2025年上半年銷售額飆升至4077.21萬(wàn)元，占比達(dá)16.17%。
客戶集中度過(guò)高，意味著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高度依賴少數(shù)大客戶，一旦主要客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或合作關(guān)系惡化，公司將面臨訂單流失、收入下滑的重大風(fēng)險(xiǎn)。
五、與GE醫(yī)療的關(guān)聯(lián)關(guān)系：利益輸送的“灰色地帶”
健信超導(dǎo)與GE醫(yī)療的關(guān)系，是其IPO過(guò)程中最受爭(zhēng)議的焦點(diǎn)之一。GE醫(yī)療不僅是健信超導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（具備MRI設(shè)備核心部件自產(chǎn)能力），還是其股東（通過(guò)通用電氣（杭州）間接持股3.1%），更是其重要客戶（2024年起成為前五大客戶）。這種“競(jìng)合關(guān)系”本身就充滿矛盾，而雙方交易的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與規(guī)模變化更引發(fā)利益輸送的質(zhì)疑。
2023年3月，GE醫(yī)療旗下通用電氣（杭州）以11.93元/股增資健信超導(dǎo)，持股3.1%。入股后，雙方交易迅速增加：2022-2023年GE醫(yī)療未進(jìn)入前五大客戶，2024年銷售額飆升至3776.8萬(wàn)元，2025年上半年進(jìn)一步增至4077.21萬(wàn)元，超過(guò)2024年全年規(guī)模。這種“入股即放量”的巧合，難免讓人懷疑雙方交易是否屬于一攬子安排，是否存在利益輸送。
更關(guān)鍵的是，GE醫(yī)療在自產(chǎn)超導(dǎo)磁體的情況下，仍向健信超導(dǎo)采購(gòu)超導(dǎo)磁體，其動(dòng)機(jī)與合理性存疑。若GE醫(yī)療的采購(gòu)僅是為了扶持健信超導(dǎo)以削弱其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或通過(guò)關(guān)聯(lián)交易粉飾健信超導(dǎo)的業(yè)績(jī)，則可能損害其他股東利益。此外，健信超導(dǎo)未將GE醫(yī)療認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，也引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑，其交易披露與規(guī)范是否合規(guī)存疑。
六、新增產(chǎn)能消化難題：盲目擴(kuò)張的“泡沫”
健信超導(dǎo)此次IPO擬募資7.75億元，其中5.35億元用于“年產(chǎn)600套無(wú)液氦超導(dǎo)磁體項(xiàng)目”和“年產(chǎn)600套高場(chǎng)強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目”。項(xiàng)目完成后預(yù)計(jì)將新增600臺(tái)/年超導(dǎo)磁體產(chǎn)能、600臺(tái)/年無(wú)液氦超導(dǎo)磁體產(chǎn)能，公司超導(dǎo)磁體總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到1500臺(tái)/年。然而，2022年至2025年1-6月，公司超導(dǎo)產(chǎn)品銷量分別為181臺(tái)、246臺(tái)、245臺(tái)和159臺(tái)；2024年，公司超導(dǎo)磁體現(xiàn)有產(chǎn)能為300臺(tái)/年。這增幅近5倍的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，與市場(chǎng)需求、公司競(jìng)爭(zhēng)力及行業(yè)格局嚴(yán)重脫節(jié)。
從市場(chǎng)需求看，2024年全球MRI設(shè)備超導(dǎo)磁體市場(chǎng)中，西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療四大巨頭占據(jù)主導(dǎo)地位，健信超導(dǎo)市占率僅為4.2%。在下游整機(jī)廠商多自產(chǎn)超導(dǎo)磁體、市場(chǎng)份額高度集中的背景下，健信超導(dǎo)貿(mào)然將產(chǎn)能擴(kuò)至現(xiàn)有5倍，新增產(chǎn)能如何消化？若未來(lái)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑，不僅會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)閑置，還將加劇公司現(xiàn)金流壓力，最終損害投資者利益。
從公司競(jìng)爭(zhēng)力看，健信超導(dǎo)的產(chǎn)品以中低端市場(chǎng)為主，高端市場(chǎng)滲透率低。其3.0T超導(dǎo)磁體銷售較少，而3.0T MRI設(shè)備正成為臨床應(yīng)用的主流機(jī)型。若公司無(wú)法在高端市場(chǎng)取得突破，新增產(chǎn)能可能面臨“高端市場(chǎng)進(jìn)不去、低端市場(chǎng)供過(guò)于求”的雙重困境。
從行業(yè)格局看，MRI設(shè)備行業(yè)正經(jīng)歷“無(wú)氦化、高場(chǎng)化、開(kāi)放化”的變革，無(wú)液氦超導(dǎo)磁體成為未來(lái)趨勢(shì)。健信超導(dǎo)雖在無(wú)液氦技術(shù)領(lǐng)域取得一定突破，但行業(yè)巨頭如西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等均已布局無(wú)液氦技術(shù)，且技術(shù)積累與品牌影響力更強(qiáng)。健信超導(dǎo)能否在無(wú)液氦市場(chǎng)占據(jù)一席之地，仍存不確定性。
在科創(chuàng)板的舞臺(tái)上，只有真正具備硬科技實(shí)力、持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，才能贏得市場(chǎng)的認(rèn)可與尊重。健信超導(dǎo)若想證明自己，需用實(shí)際行動(dòng)回應(yīng)質(zhì)疑，而非僅靠包裝與炒作。
編輯 | 王宇
第十八屆全國(guó)敏感元件與傳感器學(xué)術(shù)會(huì)議在武漢召開(kāi)
2025世界大學(xué)校長(zhǎng)論壇舉辦
2025年中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)在南京舉辦
第三屆中國(guó)照明科學(xué)技術(shù)大會(huì)在浙江湖州舉辦
