中國產(chǎn)經(jīng)觀察消息：2025年11月14日，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“農(nóng)大科技”）即將迎來北交所上市委的審議會議。然而，在看似邁向資本市場新征程的背后，農(nóng)大科技卻隱藏著諸多令人擔(dān)憂的問題，其上市之路或許充滿坎坷。
一、業(yè)績增長乏力，可持續(xù)性存疑
（一）營收下滑趨勢明顯
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，農(nóng)大科技的營業(yè)收入呈現(xiàn)出明顯的下滑態(tài)勢。2022-2024年，農(nóng)大科技營業(yè)收入分別為26.76億元、26.37億元、23.63億元，同比變動(dòng)-1.43%、-10.40%，近三期完整會計(jì)年度內(nèi)營收復(fù)合增長率為-6.02%。而且，近一期完整會計(jì)年度內(nèi)，農(nóng)大科技營業(yè)收入增速為-10.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。再看2025年度業(yè)績預(yù)測，大概率還是會下滑。這種營收的持續(xù)下滑，反映出農(nóng)大科技在市場競爭中面臨著巨大的壓力，市場份額可能正在被競爭對手逐步蠶食。
以新型肥料市場為例，隨著行業(yè)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)涌入，市場競爭日益激烈。農(nóng)大科技的新型肥料銷售收入下滑，公司稱主要系原料價(jià)格下降，售價(jià)相應(yīng)降低所致；新型肥料中間體和普通肥料銷售收入在2024年度大幅下滑，主要系原料價(jià)格下降及短期市場競爭加劇所致。然而，原料價(jià)格的波動(dòng)是市場常態(tài)，農(nóng)大科技不能僅僅將營收下滑歸咎于原料價(jià)格，而應(yīng)反思自身在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展、成本控制等方面的不足。如果不能有效提升產(chǎn)品的競爭力，在未來的市場競爭中，農(nóng)大科技的營收可能會繼續(xù)下滑，進(jìn)而影響公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展。
（二）凈利潤增長不穩(wěn)定
凈利潤方面，農(nóng)大科技的表現(xiàn)也不盡如人意。近三期完整會計(jì)年度內(nèi)，農(nóng)大科技凈利潤分別為1.01億元、1.01億元、1.45億元，復(fù)合增長率為19.84%，雖然看似有一定的增長，但增長過程并不穩(wěn)定。近一期完整會計(jì)年度內(nèi)，公司凈利潤增速為43.53%，而上一期增速僅為0.06%，出現(xiàn)了大幅上升的情況。這種凈利潤增長的大幅波動(dòng)，反映出農(nóng)大科技的盈利能力缺乏穩(wěn)定性。
凈利潤增長不穩(wěn)定可能與公司的成本控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素有關(guān)。例如，農(nóng)大科技在報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為13.27%、15.04%、18.83%，雖然呈現(xiàn)上升趨勢，但與行業(yè)均值相比仍存在一定差距。近三期完整會計(jì)年度內(nèi)，行業(yè)均值分別為26.12%、20.41%、18.62%。毛利率的波動(dòng)以及與行業(yè)均值的差距，說明農(nóng)大科技在成本管理、產(chǎn)品定價(jià)等方面可能存在問題。如果農(nóng)大科技不能有效解決這些問題，凈利潤的增長將難以持續(xù)，進(jìn)而影響公司的投資價(jià)值和上市后的市場表現(xiàn)。
（三）在手訂單逐年下降
農(nóng)大科技主營業(yè)務(wù)收入主要來自老客戶，各期占比分別為82.39%、84.09%和87.21%。然而，報(bào)告期各期末，公司在手訂單金額卻呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，分別為62,906.01萬元、47,042.61萬元和33,205.62萬元。這表明公司獲取新訂單的能力可能正在減弱，對老客戶的依賴程度過高。
過度依賴?yán)峡蛻舸嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)。一旦老客戶的需求發(fā)生變化，或者老客戶轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，公司的銷售收入將受到嚴(yán)重影響。而且，農(nóng)大科技在手訂單逐年下降，也反映出公司在市場拓展方面存在不足，未能有效吸引新客戶。結(jié)合肥料終端市場需求及市場份額占比情況、銷量及同行業(yè)趨勢對比情況、新型肥料及新型肥料中間體同類產(chǎn)品競爭力等因素來看，農(nóng)大科技在手訂單逐年下降的原因可能是多方面的。例如，公司的產(chǎn)品在質(zhì)量、性能、價(jià)格等方面與競爭對手相比缺乏優(yōu)勢，導(dǎo)致客戶流失；公司的市場營銷策略不夠有效，未能及時(shí)將產(chǎn)品信息傳遞給潛在客戶等。如果農(nóng)大科技不能解決這些問題，未來獲取訂單的能力將進(jìn)一步下降，公司的業(yè)績增長也將面臨更大的挑戰(zhàn)。
二、內(nèi)控有效性受質(zhì)疑，財(cái)務(wù)問題頻發(fā)
（一）收入確認(rèn)準(zhǔn)確性存疑
在收入確認(rèn)方面，農(nóng)大科技存在諸多問題。針對境內(nèi)銷售產(chǎn)品，農(nóng)大科技以商品發(fā)出并經(jīng)客戶或其指定的受托方簽收確認(rèn)作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，但保薦機(jī)構(gòu)底稿中部分收入確認(rèn)時(shí)間晚于簽收時(shí)間。此外，保薦機(jī)構(gòu)底稿顯示，部分經(jīng)銷和貿(mào)易商客戶自提的運(yùn)輸方系公司聯(lián)系，運(yùn)輸中的損毀風(fēng)險(xiǎn)由運(yùn)輸公司承擔(dān)，部分客戶收到產(chǎn)品后驗(yàn)收并確認(rèn)收入，部分產(chǎn)品存在運(yùn)輸中損壞并退貨等情形；部分直銷客戶和郵政客戶存在交貨驗(yàn)收環(huán)節(jié)或驗(yàn)收后付款等情況。
這些情況使得農(nóng)大科技收入確認(rèn)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性受到質(zhì)疑。例如，收入確認(rèn)時(shí)間晚于簽收時(shí)間，可能導(dǎo)致公司提前確認(rèn)收入，虛增業(yè)績；而部分客戶存在驗(yàn)收環(huán)節(jié)，公司卻在簽收時(shí)確認(rèn)收入，可能不符合《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。如果公司不能準(zhǔn)確確認(rèn)收入，將影響財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和可靠性，進(jìn)而影響投資者對公司經(jīng)營狀況的判斷。
（二）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常波動(dòng)
農(nóng)大科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在其他異常波動(dòng)的情況。例如，報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)大科技預(yù)付款項(xiàng)賬面余額分別為21,712.16萬元、4,902.68萬元和6,444.22萬元，波動(dòng)較大。2024年末，公司向晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司的預(yù)付款項(xiàng)期末余額為2,233.78萬元。農(nóng)大科技需要說明向晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司預(yù)付款項(xiàng)大幅增長的原因，采購的原材料是否及時(shí)入庫、是否正常領(lǐng)用、期末是否存在大額庫存，相關(guān)預(yù)付款項(xiàng)期后是否及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)，公司與晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。
此外，農(nóng)大科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，近三期完整會計(jì)年度內(nèi)分別為12.39次、8.95次、8.02次；存貨周轉(zhuǎn)率近一期完整會計(jì)年度內(nèi)為6.5次，同比變動(dòng)-6.06%。毛利率增長但存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻下降，這種財(cái)務(wù)指標(biāo)的背離情況也引起了市場的關(guān)注。這些異常波動(dòng)可能反映出農(nóng)大科技在財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理等方面存在問題，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
三、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高懸，未來發(fā)展受阻
（一）違規(guī)使用動(dòng)力煤問題
報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)大科技存在違規(guī)使用動(dòng)力煤的情形。2021年至2023年，農(nóng)大科技動(dòng)力煤使用量分別為7928.26噸、7159.19噸和2547.38噸，該等違規(guī)情形截至2023年3月31日已停止。泰安市發(fā)展和改革局已就該事項(xiàng)出具了說明，稱農(nóng)大公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在未取得相關(guān)批復(fù)手續(xù)違規(guī)使用煤炭作為燃料的行為，該行為已經(jīng)終止，生產(chǎn)用能設(shè)備中的相關(guān)燃煤裝置已于2023年3月31日前全部拆除，但已對公司主要負(fù)責(zé)同志及相關(guān)責(zé)任人員進(jìn)行了約談和批評教育。
雖然農(nóng)大科技已經(jīng)停止了違規(guī)行為，但這一事件仍然反映出公司在合規(guī)管理方面存在漏洞。違規(guī)使用動(dòng)力煤可能會面臨環(huán)保處罰等風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的聲譽(yù)和正常生產(chǎn)經(jīng)營。而且，這一事件也可能會引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司其他合規(guī)問題的關(guān)注，增加公司上市的難度。
（二）無證房產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
截至2025年6月末，農(nóng)大科技及子公司共擁有18項(xiàng)無證房產(chǎn)，建筑面積合計(jì)約為7,532.89平方米，用途涵蓋食堂、在線監(jiān)控站房、空壓機(jī)房、污水處理站、職工宿舍和生產(chǎn)用房.....幾乎覆蓋了經(jīng)營的方方面面。
這些無證房產(chǎn)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。如果這些房產(chǎn)未來被認(rèn)定為違章建筑而不能繼續(xù)使用，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，這些房產(chǎn)存在被認(rèn)定為違章建筑的可能及進(jìn)而導(dǎo)致被主管部門行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。一旦公司因無證房產(chǎn)問題受到處罰，將面臨經(jīng)濟(jì)損失和聲譽(yù)損害，對公司的未來發(fā)展造成不利影響。
（三）多次被行政處罰
報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)大科技及子公司多次被應(yīng)急管理局、市場監(jiān)管局、稅務(wù)局等行政機(jī)關(guān)處罰。這些行政處罰反映出公司在安全生產(chǎn)、市場監(jiān)管、稅務(wù)等方面存在違規(guī)行為，公司的合規(guī)管理水平有待提高。多次被行政處罰不僅會影響公司的聲譽(yù)，還可能影響公司的業(yè)務(wù)拓展和融資能力。在上市審核過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會重點(diǎn)關(guān)注公司的合規(guī)情況，這些行政處罰記錄可能會成為公司上市的障礙。
四、募投項(xiàng)目合理性存疑，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)高
在最新披露的上會稿中，農(nóng)大科技對本次IPO的募投項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，取消了原定募投項(xiàng)目中的 “年產(chǎn) 15 萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目原計(jì)劃募資1.29億元，另外，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”計(jì)劃募資額度減少了1000萬元。募投項(xiàng)目調(diào)整后，農(nóng)大科技擬首發(fā)募資金額從5.52億元縮水至4.13億元，縮水25.27%。
然而，結(jié)合農(nóng)大科技目前的業(yè)績增長情況和市場環(huán)境來看，這些募投項(xiàng)目的合理性仍然存在疑問。
一方面，農(nóng)大科技目前的營收和凈利潤增長乏力，在手訂單逐年下降，市場需求可能并不樂觀。在這種情況下，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)可能會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，增加公司的庫存壓力和運(yùn)營成本。
另一方面，農(nóng)大科技擬募集資金用于年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項(xiàng)目和年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，但是報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)大科技主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為65.14%、68.72%、56.63%、58.31%。如此低下的產(chǎn)能利用率卻急著追加產(chǎn)能。如果公司不能有效開拓市場，提高產(chǎn)品的市場占有率，新增的產(chǎn)能將無法得到充分利用，導(dǎo)致資源浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)效益下降。
此外，2022年1月27日，農(nóng)大科技實(shí)施現(xiàn)金分紅高達(dá)1.8億元，按照當(dāng)時(shí)的持股比例計(jì)算，馬學(xué)文、馬克父子“落袋”1.15億元。既然能豪擲1.8億現(xiàn)金分紅，為何還需要從公眾口袋里“借”錢補(bǔ)流？
農(nóng)大科技在北交所上會前面臨著諸多負(fù)面因素。業(yè)績增長乏力、內(nèi)控有效性受質(zhì)疑、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高懸以及募投項(xiàng)目合理性存疑等問題，都給公司的上市之路蒙上了一層陰影。
編輯 | 王宇
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